iShares iBoxx Investment Bond ETF: Uppgraderar inte utsikterna för 2022

The concept of CORPORATE BONDS holds a businessman on a business card in his hand

Vladimir Agapov/iStock via Getty Images

Huvuduppsats/bakgrund

Syftet med denna artikel är att utvärdera iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD) som ett investeringsalternativ till sitt nuvarande marknadspris. Denna fond har ett uttalat mål “för att spåra investeringsresultaten för ett index som består av företagsobligationer i US-dollar, investment grade”. Det här är en fond jag ofta överväger, men som jag har hållit mig borta från 2021. Sedan jag senast gav den här utsikten, i september, har försiktighet bekräftats som rätt uppmaning. För att se varför, tänk på att LQD har haft en negativ avkastning, medan aktierna steg:

Källa: Söker Alpha

Med mycket som hände redan under den första veckan av handel 2022, bestämde jag mig för att det var dags att ta en ny titt på högklassiga företagsobligationer för att se om jag skulle ändra min utsikt. Efter en ny titt ser jag ingen övertygande anledning att uppgradera LQD, eftersom det finns flera motvindar vid horisonten som kommer att pressa den totala avkastningen för företag med investeringskvalitet under det kommande året. Jag kommer att diskutera dessa problem i styckena nedan.

När vi överväger inflationen är reala avkastningar negativa

Till att börja med, låt oss ta en titt på attraktiviteten hos LQD:s inkomstström. Som en IG-företagsobligationsfond är detta inte ett alternativ som investerare skulle välja för “alfa” eller stark avkastning. Det här är snarare ett defensivt, inkomstorienterat spel för att hjälpa till att jämna ut en portföljs volatilitet. Med det i åtanke är det svårt att vara för “bearish” på den här fonden – den tjänar ett giltigt syfte och borde hålla sig någorlunda bra om vi ser en aktieförsäljning. Ändå är inkomstberättelsen en nyckelkomponent för varför jag är neutral och inte hausse, så det är viktigt att undersöka Varför bakom den mentaliteten.

Först bör vi notera att LQD har en relativt låg SEC-avkastning, som kommer in på strax under 2,5 %

Källa: iShares

Givet lågprismiljön är detta naturligtvis inte helt hemskt. Investerare tjänar fortfarande något, och de har potential för värdeökning också. Vidare är denna avkastning drastiskt mer imponerande än en inlåningsränta på sparande, varav de flesta är under 1 %.

Därför – vad är problemet? Tja, problemet är att även om LQD kan verka attraktivt jämfört med kontanter och/eller sparkonton, är det i verkligheten svårt för denna fond att generera en positiv totalavkastning. Frånvaron av starka attribut som kommer att generera vinster gör det svårt för mig att betygsätta detta annat än neutralt. För att bättre förstå varför, tänk på att vi måste titta på LQD:s avkastning i ett bredare marknadssammanhang. Ja, den ger nära 2,5 %, men det räcker inte för att hålla jämna steg med inflationen. Detta är förmodligen en för de flesta ränteprodukter just nu, om inte investerare vill pressa riskramen. Vi ser att IG-företag som helhet har en negativ real avkastning, efter att ha redovisat deras utdelningar:

Källa: Svart sten

Min takeaway här är inte att LQD inte tjänar något syfte, utan snarare är det osannolikt att generera mycket av en avkastning. Utsikterna för kvalitetsobligationer är goda när det gäller kreditrisk och som en aktiesäkring. Men utsikterna är grumlade av en inflationsperiod, hög durationsrisk och den resulterande negativa reala avkastningen de erbjuder. Resultatet är en marknad som fortsätter att tvinga investerare till mer riskfyllda spel – oavsett om det sker genom krediter under IG, aktier eller alternativa investeringar – för att generera en meningsfull avkastning. Som ett resultat är LQD:s potential begränsad.

Uppsidans spridningar har ökat, nedsidan finns gott om risker kvar

Min nästa punkt har en mer balanserad syn. Specifikt bör vi notera att motvinden för IG-företagsobligationer inte är ny. Förra året 2021 såg vi en del på igen, av igen tryck från stigande inflationsförväntningar och räntor, med ett par förfalskningar på vägen. Om man hade köpt under tider då avkastningen ökade och skickade priserna lägre, skulle de ha belönats i allmänhet. Med det perspektivet kan nu verka som en lämplig tidpunkt att bygga en position. Anledningen är att spreadar på IG-företag avslutade året nära den övre delen av deras handelsintervall för 2021, vilket gav ett visst relativt värde jämfört med var de spenderade större delen av året:

Källa: Bloomberg

Slutsatsen jag drar här är investerare som håller på längre sikt, och lägger till då och då när tiden är rätt, detta är en rimlig poäng. Spridningarna kan öka ytterligare när 2022 går framåt (vilket jag förväntar mig), men det är inte en självklarhet. Vidare kommer spreadarna sannolikt inte att röra sig åt ena hållet utan avbrott. Så att köpa när spreadarna är relativt breda och sälja när de minskar är ett bra sätt att generera alfa för just den här sektorn.

Även om allt jag sa ovan är sant, är jag fortfarande tveksam till att bli för aggressiv här med en fond som LQD helt enkelt för att jag personligen tror att spreadarna är mer benägna att öka härifrån än att dras åt. Jag kan naturligtvis ha fel, men det är ingen chansning jag vill ta. Helt enkelt, om jag inkluderades för att köpa IG-företag skulle jag vänta och se efter en bättre möjlighet, därav min neutrala syn. För att stödja detta tänkesätt, tänk på att även om statsräntorna har ökat nyligen, ligger de fortfarande på historiskt låga nivåer. Även om de på kort sikt kan verka höga, är 10-åren under 2% och 30-åren är knappt över 2%, vilket innebär gott om utrymme högre för dem att röra sig:

Källa: Yahoo Finance

Detta är avgörande eftersom LQD är mycket räntekänsligt. Även om fondens duration har tickat ner något sedan min senaste granskning i september, var nedgången inte mycket. Efter över 9,5 år kommer det inte att krävas mycket åtgärder från Fed eller från stigande avkastning för att LQD ska komma under press under de närmaste kvartalen:

Källa: iShares

Detta borde förhoppningsvis hjälpa till att förklara varför jag inte känner mig bekväm med att ta den här risken just nu. Även om fondens avkastning på 2,5 % är säker, krävs det inte mycket av en rörelse i avkastning eller räntor för att utplåna fördelen med den avkastningen, om inflationen inte gör det först. Det finns helt enkelt för mycket nedåtpotential för den här fonden för att motivera att jaga uppsidan, enligt min mening.

Fed Tapering Inte mycket motvind för LQD

Min sista tanke tittar på Feds nedtrappning, som har gjort nyheter mycket nyligen. När inflationen visar sig inte vara övergående, vilket på något sätt överraskade Fed, tittar de nu på att agera mer aggressivt med att minska tillgångsköpen och flytta på räntorna. Som läsarna förmodligen vet var ett av verktygen som Fed använde för att bekämpa lågkonjunkturen från pandemin att köpa statsobligationer, värdepapper med säkerhet i hypotekslån och företagsobligationer. När detta program avvecklas är det logiskt att förvänta sig att dessa områden kommer att utsättas för viss press – eftersom en kraftfull kraft som köpte dessa tillgångar håller på att tas bort.

Faktum är att, som rapporterats av CNBC den senaste veckan, kommer Fed att börja processen med att avveckla sina innehav snarare förr än senare, som utdraget ur rapporten antyder:

Källa: CNBC

Jag tar upp detta eftersom artikeln om nämner statsobligationer och MBS, så hur kommer Feds kommande nedtrappningsplan att påverka företagsobligationer och LQD i förlängningen?

Svaret är lyckligtvis att det inte kommer att ha någon större inverkan eftersom nedtrappningen av dessa tillgångar redan har skett. Eftersom köp av företagsobligationer var en mycket mindre del av ekvationen har det inte fått lika stor press som statskassan och MBS-positionen. Men läsarna bör komma ihåg att Fed skapade det som kallades Secondary Market Corporate Credit Facility under krisen som köpte företagsobligationer och börshandlade fonder på andrahandsmarknaden. Dessa köp inkluderade LQD. Detta var definitivt positivt för fonden, eftersom det gav underliggande köpstöd, samt återställde förtroendet för den bredare IG-företagsobligationssektorn.

Läsare bör dock notera att Secondary Market Corporate Credit Facility redan har sålt av sina positioner och innehav. Som rapporterats av New York Federal Reserve skedde denna avyttring sent i somras:

Källa: NY Fed

Poängen jag gör här är att denna åtgärd inte fick mycket publicitet, men den är viktig för LQD-investerare. Även om regeringens försäljning av dessa innehav skulle ha pressat underliggande priser, är historien över. Innehaven är borta, så IG-företagsobligationer arbetar mestadels med marknadsfundamenten just nu. För närvarande finns det gott om privata köpare som vill stödja priserna här. Även om totalavkastningen är svag, visar LQD:s relativt stabila pris under det senaste kvartalet att det fortfarande finns en stark efterfrågan på dessa tillgångar. Även om Feds avsmalnande tillkännagivanden säkerligen kommer att tynga andra räntesektorer, bör LQD inte möta mycket volatilitet från dessa åtgärder.

Slutsats

När vi går in i det nya året stämmer LQD:s historia ganska överens med var den stod när jag täckte den i början av Q4. Fonden har en liten kreditlista, och den förbättrade makroekonomiska bakgrunden bör hålla denna historia intakt. Med en pålitlig avkastning är ett spel på IG-företag för dem som letar efter viss stabilitet i väntan på volatilitet på aktiemarknaden. Men bara detta motiverar inte köp här enligt min åsikt. Fonden har en ökad ränterisk, vilket gör positioner mindre fördelaktiga nu med räntorna som kommer att stiga under de kommande månaderna. När inflationen ökar är den reala avkastningen som erbjuds av denna fond negativ. Om investerare inte kan räkna med prisuppgång från LQD, förlorar de i reala termer genom att behålla denna investering. För att generera en meningsfull positiv avkastning har investerare inget annat val än att leta någon annanstans. Som ett resultat kommer jag att bibehålla min neutrala inställning till LQD här, och föreslå investerare närma sig alla nya positioner selektivt vid denna tidpunkt.


Source link

Total
0
Shares
Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *

Related Posts